LP和GP如何进行吉祥坊手机版?-前沿观察

基金执意轮船。。船到了避入安全地。,未售出的合意的人被转变到另一家铺子。。警察队下了船,警察队登上了新船,站在新石的民仪表。吉祥坊手机版后的新船将持续起航远航。

跟随体育二级在市场上拍卖某物的迅速发展,越来越多有经历的GPS开端高耸的买卖,而GP高耸的型吉祥坊手机版是一种新的PE二级买卖形式。GP高耸的的买卖一号产生在201年。,从2015年开端,在那里面GP高耸的型吉祥坊手机版自涌现以后就已招引宽大关怀。

本着2018年Preqin对63位欧美买家LP所做的考察,超越四一半的三的LP在2017年完整的了GP高耸的型吉祥坊手机版买卖,而63%的LP表现很可能性在2018年厕更多的吉祥坊手机版。吉祥坊手机版超越眼前的型(Direct)、订书和分拆等买卖形式,进入私募股权二级在市场上拍卖某物中最深受欢迎的GP高耸的买卖形式。

LP和GP如何举行吉祥坊手机版?

私募股权二级在市场上拍卖某物建议分歧买卖类型使飞起的时期散布

最早的GP高耸的型吉祥坊手机版首要产生在基金长成(End-of-life 基金或中心人物 参谋)更动的时辰。基金长成时,GP可能性况且一还没加入的封锁结成,造成这些封锁的评价,将这些资产转变到新基金。很多有限性阻碍人一致(LPA)说得中肯中心参谋规则,中心人物事情 person 当事情产生时,即中心人称故或无法持续支撑基金时,不料在LP认可和认可后,新的中心人才可以重新开始封锁敏捷。例如,吉祥坊手机版就为不欢迎新中心人的LP供应了选择加入的机遇。

而如今,GP高耸的型吉祥坊手机版进入完全地驱使、翻书到为NEE说得中肯GP和LP供应receiver 收音机。设想GP,不动的LP,都能经过吉祥坊手机版获益。倾向于GP,较好的的封锁结成支撑,容量有些人封锁者的流度贫穷,它还可以使廉价拍卖的图书资产的评价最大值化。。倾向于LP,处理流度贫穷,或许从重组后的基金中达成更多使产生关系。但在另一担任守队队员,GP高耸的的吉祥坊手机版买卖每个人厕买卖的每侧都必要的入伙宽大时期,使运行不妥会伤害名声。假使GP在买卖中与买方订约具有具有约束力的一致,请买家封锁GP的下一生趣,也可能性伤害原基金有限性阻碍人的头衔的。,触发某事使产生关系冲。

2018年4月,Coller Capital正式宣告完整的一笔GP高耸的型吉祥坊手机版买卖,倡议者是北欧 Capital,这笔买卖被誉为史上最大的一笔GP高耸的型吉祥坊手机版。在DEA成晚年的,除英国外的欧洲乡下和美国曾经开端了很多大一定尺寸的和高大多的GPS。。

本文将以这么事务为例,并有机构有限性阻碍人协会ILPA于2019年4月最新颁布的《GP高耸的型吉祥坊手机版买卖导航者》(ILPA Guidance on GP-led Secondary Fund 重组),梳理GP高耸的型吉祥坊手机版的首要内容和顾虑睬事项。

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GP高耸的型吉祥坊手机版的四类厕方

(1)总成

高耸的吉祥坊手机版的GP是原基金的支撑把联套在车上,概括地说,重组后的基金将持续走快支撑。。GP发明吉祥坊手机版,通常是由于资产不久长成,但封锁结成还没达成冠加入时期。例如,为了最大值化不在资产的评价,GP启动事务,将原基金未开采的结成经过拍卖方法让给新基金。,新基金高级的继续基金 基金)。

在这种保存健康下,普通阻碍人是北欧地域的在上面私募股权封锁公司Nordic Re。 Capital,使预备好的基金是北欧7号基金,始于2008年。。多达2017年9月30日,Nordic七号基金况且九项封锁未加入,总净资产达25亿欧元。。这次GP高耸的型吉祥坊手机版后,Nordic七号基金中廉价拍卖的图书的封锁结成将完全的转变到继续型基金Nordic CV1基金,新基金仍由诺迪供应资产。 Capital支撑,封锁期为五年。

这平均数GP有五年的额定时期渐渐加入,造成廉价拍卖的图书封锁的最大评价。本着北欧 克里斯托弗,本钱支撑部门 Melinder称,北欧7号基金不在的封锁经过该买卖达成评价,它甚至成地完整的了兼并和收买。。

(2)买方LP

GP高耸的型吉祥坊手机版的实质是基金中廉价拍卖的图书封锁结成资产的拍卖,因而在前段它也高级的资产。 在市场上出售某物)。收买的可能性性是S基金、母基金,或普通的对二手股感兴趣的有限性阻碍人。收买的账通常是对紧接在后的持血红色姿态。假使gp与要进入sol的资产竞赛正是聪明的,通常有多个竞标者,招标将产生,不料成的招标人才干终极完整的收买。。

在这种保存健康下,买方LP首要是单方同类。:Coller 本钱和高盛。

Coller Capital是一家专业致力私募股权二级买卖的S基金公司。,担任收买的S基金是Coller 7号基金。。这只基金已有钱人因为全球约170家在上面机构封锁者的亿花花公子认缴本钱。

高盛担任收买其老牌基金。,20多年以来,复旧基金一向生气勃勃的于私募股权二级在市场上拍卖某物。,超越260亿花花公子的认缴本钱。

收买方可能性无法收买每个人廉价拍卖的图书资产。。这可能性是由于买家不舒服完全的买下,也可能性是有些人有限性阻碍人选择转变到新基金。,可供收买的有限性存货的。

在这次买卖中,Coller 本钱和高盛收买的是Nordic七号基金完全的25亿欧元的廉价拍卖的图书资产中一共15亿欧元(NAV)的廉价拍卖的图书资产。9月底,两家公司供应的总价钱是资产净值的111%。,这是一次溢价收买。。在那里面,首要封锁者科勒 本钱发工钱70%。,剩的30%将由高盛发工钱。。

偶然,使预备好的基金有限性阻碍人也将进入招标者。。只因为,决定厕招标的原基金有限性阻碍中队,不厕普通的与买卖顾虑的细想和开票表决。假使全科医生在为下一生趣筹款,有可能性产生U 形钉买卖,也执意说,招标人可以将对下一基金的封锁欢迎给予作为。

在买卖时,Nordic 首都的九分经过的旗舰基金,北欧第9号,正有筹款阶段。,目标是35亿欧元。高盛使预备好是北欧第七个录音公司,同时,也北欧9号基金的首要封锁者经过。。和coller 首都没对北欧9号作出普通的欢迎给予。,也执意说,没绳捆索绑买卖。

(3)原基金LP

在GP高耸的型吉祥坊手机版中,总共收入原始基金有限性阻碍人认可买卖,买卖终极会产生。在海内,有限性阻碍人做出个人方针决策,以助长基金封锁支撑,有限性阻碍人参事委员会(LPAC)普通地建立。。LPAC为LPS向GP提名联手提议供应了一平台。,在某一保存健康下,容许有限性阻碍人就基金事项举行开票。。进入LPAC的盟员可由GP指派。,而普通地是本着LP的欢迎给予有助的产额来决定的。LPAC方针决策的目标是为每个人LP造成冠终结。,只因为,有限性阻碍人不受有限性阻碍人的合法付托。,例如,它不担任普通的妨碍付托。

在LPAC在场的保存健康下,吉祥坊手机版的顺序会使容易很多。GP的提案将率先由LPAC审察。,例如,它与LP的使产生关系具有同样的的抵押权。,你所要做的执意把终极的选择使充满每个人的LPS。。假使产生使产生关系冲,也有LPAC尽早显示证据并在gp私下介导。,终极提案经过的可能性性增强某人的地位。ILPA在《GP高耸的型吉祥坊手机版买卖导航者》中再三使突出了LPAC的意思,开场白触及LPAC的买卖更有可能性成。

在LPAC终极认可提案后,原基金LP普通面对三种选择:

一、拍卖(sell)

LP将其原基金阄拍卖给买方,按求出比值分派的阄收买价钱分岔的现钞。与减价出售买卖关系上地,假使是溢价买卖,可能性况且更多的lps要卖。。

二、转变(骨碌

LP将持非常基金阄求出比值转变到新基金,但假使是额定的按人分配的,有限性阻碍人的原始头衔的可能性会被潮解。。假使选择保存身份,则选择要运送的LP quo 得到或获准进行选择),这平均数在持偶然原经济学的条目稳定。,支撑费及补足的利钱(结转)等规则。

三、上述的两项的结成。即,LP拍卖分岔基金阄,廉价拍卖的图书基金阄让。

在案件中,超越80%的原始基金LP表现倒退该买卖。。超越三一半的二的lps被拍卖,他们可以按换得价把资产领会。,这是11%的溢价。。另一个的LP则选择转变到新基金,持续保存响应的生趣。憎恨他们要等五年才干付现金他们的现钞,但忠实声明,这场吉祥坊手机版激化了原非常封锁,很可能性会给他们售得更最活跃或最激烈的部分的偿还。

(4)第三方参事机构

在吉祥坊手机版快跑中,GP可吸引住勤劳参事,担任询价快跑,设计完全的买卖工序。抽象地,GP的参事选择应由LPA审察。,确保买卖参事在买卖中代表基金使产生关系,不。余外,LPAC或LPS也可以孤独吸引住第三方财务或法度参事。,尤其受特定的金科玉律辖的机构的有限性阻碍,确保美丽的买卖、忍受法度顺序。假使你选择拍卖的录音觉得施恩惠,也可以追求第三方供应孤独和美丽的的建议(f 建议),确保正中目标的招标。

在案件中,坎贝尔,厕买卖的财务参事,是一遍及全球地的勤劳 Lutyens,法度参事是法度参事机构Kirkland。 埃利斯和凯里,一家特意处理财源发行的糖衣陷阱 Olsen。憎恨出于守秘密工作,参事们没使泄露过度顾虑这笔买卖的详述。,但他们在买卖说得中肯中心功能确确实实。。最最在法度保存健康关系上地复杂的地域,通常求教于法学家的建议。,确保买卖每侧的合法头衔的,同时也戒违背中间定位法规。

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GP高耸的型吉祥坊手机版的工序

假使给GP高耸的型吉祥坊手机版买卖一向观的相似,你可以把基金比作船。。LP和GP在同一BOA中,在船的乘飞机快跑中,全科医生一向在购物,当机遇向外看思索过的时以高等的的价钱拍卖。

如今,船到了避入安全地。,合意的人没脱销。合乎逻辑的推论是,GP把未售出的合意的人被转变到另一家铺子。,这艘新船有一艘新的LP以为会发生起航。。原始LPS,某人以为会发生能分开石城,他把他的存货的卖给了那艘新船上的人。。另一个人想持续他们的旅程,因而我上了一艘新船。。就这样地,警察队下了船,警察队登上了新船,站在新石的民仪表。新船持续向西航驶去。。

一只吉祥坊手机版的粗略地工序构架系统如次:

LP和GP如何举行吉祥坊手机版?

中科院的包含:

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GP高耸的型吉祥坊手机版的根本根底的

在《GP高耸的型吉祥坊手机版买卖导航者》里,ILPA指明了吉祥坊手机版买卖工序中必要的睬的事项。在这边,咱们分离从GP和LP开端,解析在吉祥坊手机版买卖中有谁必要的思索的担任守队队员。

GP应依照的根底的:高效、玻璃质

在GP高耸的型吉祥坊手机版中,GP应特殊睬确保无效的买卖、玻璃质,戒与L产生使产生关系冲。

发明买卖阶段

开场白吉祥坊手机版买卖必要的LP入伙宽大的时期和生气,全科医生适宜尽早让LP厕买卖顺序,给LP十足的时期审察买卖条目。普通来说,正式提案颁布前,考点LP预留6个月越过的铅 时期)。余外,gp还应有理地预测Trans中可能性在的使产生关系冲。,并提早做出响应的receiver 收音机。这些都是为了确保买卖能力,不要延宕太久。

在启动事务处理从前,全科医生适宜详细说明地透露LP发明买卖的根据,包孕:

(1) 不明智封锁的远景

(2) 完整的廉价拍卖的图书的封锁情节必要的多长时期、必要的引进有点新本钱

(3) 为什么咱们必要的引入新本钱而不是复杂地延伸工期?

LP和GP根本认可初步提案后,买卖仅仅正式启动。

事务处理阶段

提议GP在吉祥坊手机版买卖中,指派特意的勤劳参事(通常是第三方客户),担任选择潜在买家、追求给予,设计完全的买卖工序。确保买卖参事代表基金的使产生关系。,GP选择买卖参事的快跑该当欢迎LP的审察。选择经历丰富的勤劳参事,它确保本着,戒非必需的的失常的,增强买卖成率。

同时,为了确保买卖的玻璃质度,全科医生适宜睬向LP即时、片面地发表买卖中间定位书信。比方:

(1) 询价的全快跑,谁招标人(原始LP设想厕招标),招标等于、向外看研究等。

(2) 继续型基金说得中肯经济学的条目(如支撑费和Carry分派的规则)和另一个要紧条目(如中心人条目),与原基金条目建议分歧吗

(3) 有绳捆索绑买卖吗,假使在,LPS欢迎的绳捆索绑式基金条目有什么建议分歧吗?

为了加重LP的不决定,这种书信发表是必要的的的。gp甚至可以在使好看的时期改编LP和勤劳参事。、甚至封锁结成支撑相识,让LP清晰的、一明确的的答案,缩减可能性的冲。

LP应依照的根底的:精明的、孤独

在GP高耸的型吉祥坊手机版买卖中,LP应睬维修业务亲自使产生关系,原级形容词关怀完全的买卖工序,必要的时向第三方孤独参事机构追求提议,以精明的和协作的姿态用手操作买卖。

怀胎买卖预备阶段

在怀胎到不久产生GP高耸的型吉祥坊手机版时,LP应提早预备。假使是LPAC,LPA可一套LPS内脏相识。,提早预备此类买卖一致草案, 包孕认可、收买快跑和普通的另一个法度跨入。草拟草案时,LP应睬买卖的另行阶段时期点加以规则,确保有十足的时期审察每个STE。

事务处理阶段

在完全的买卖快跑中,假使是LPAC,LPAC担任正是要紧的有或起作用。LPAC不只必要的向外看审察GP供应的买卖根底。,GP和LP私下的冲必要的原级形容词处理。。糖衣陷阱以为会发生付托孤独参事供应法度和财源发球者。,普通由LPAC付托。由于低通抑制器通常由数字低通抑制器结合,占电容的求出比值最大,它的目标再三是使资产评价最大值化。。详细的方针决策,每一张录音都必要的本着本身的使产生关系来工厂。。糖衣陷阱必要的紧密关怀发表保存健康。,必要的时举行调理,并有亲自使产生关系,精明的、孤独地断定你倒退买卖吗?。

当集中的LPS倒退Tradin时,将举行正式买卖。假使有更大的使产生关系冲,提议在达成2-T后举行正式买卖。。决定事务产生后,LP必要的本着亲自必要的举行选择。

选择在市场上出售某物LP:

假使LP必要的拍卖市场占有率以达成流度,要特殊睬求援用的快跑。LP应睬由GP给予代表行事或发言之权人签字的职业代理服务器。,确保参事的工钱与买卖评价挂钩。,最大值化生趣的评价。当对给予有怀疑时,LP也可由第三方孤独参事机构付托。,或规定全科医生向第三方追求美丽的的提议。,抵押权美丽的价钱。LP还必要的反省买方的环境和财务力度。,关怀有绳捆索绑买卖吗,和每个人可能性引起买卖的等式。

专一性转变LP:

LP应睬GPS情节,以造成在泰国的廉价拍卖的图书封锁。,本着必要的决定设想让基金阄。有限性阻碍人让存货的的选择必要的特殊关怀。新旧条目的分别。由于在决定输血后,LP还必要的决定保存身份,也执意说,保存原基金条目稳定,或欢迎与买方同样的的新基金条目。普通来说,在资产担任守队队员,买方和电压互感器私下会有背离。,LP必要的关怀背离,决定设想更改基金条目。

LP让存货的的选择也必要的关怀。,新基金有后续封锁吗,这些后续封锁的大多,和他们在基金说得中肯阄设想会作为终结被潮解。由于存货的让触及财务和法度的很多担任守队队员,在必要的的保存健康下,LP也可意味着第三方财务或法度参事。,为随后的战术调理供应政府财政和法度援助。

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GP高耸的型吉祥坊手机版买卖的远景

《GP高耸的型吉祥坊手机版买卖导航者》是ILPA颁布的第一份发生着的GP高耸的型PE二级买卖的导航提议。原则颁布后,私募股权在市场上拍卖某物对这完崭新的买卖形式的关怀增强某人的地位了封锁偿还率。。GP高耸的型吉祥坊手机版买卖的普及高速很快,有ILPA导航,买卖顺序将完全地规格,估计将进入我国新生的私募股权二级买卖形式经过。。鞋后根与鞋底中间的垫皮记号,一家著名的私募股权封锁公司 Partners的Ian 查尔斯以为,绕过吉祥坊手机版设想成,中心要看PE二级在市场上拍卖某物总体的价钱电流和吉祥坊手机版的买卖业绩。正中目标的价钱它走快了原始基金LP的倒退。、买卖向上的先决条件的。

Ian 查尔斯以为,一旦私募股权二级买卖价钱下跌10%-15%,在市场上拍卖某物买卖量将急剧少量,除非价钱下跌,若非它不能的转过来。。假使吉祥坊手机版的买卖业绩不敷好,也执意说,买方的进项决不是的偏高地,买家将转向更多元主义的封锁结成以达成较好的的偿还。。此刻,原基金LP就会放弃吉祥坊手机版设计,转向低风险审批、招引买家的高进项谋略。

自然,假使私募股权二级买卖价钱持续下跌,参照眼前的发展电流,超常的学生买卖的一定尺寸的可能性会持续扩充,高耸的买卖的全球定位系统的一定尺寸的和大多也将走快能力更强的。。而假设吉祥坊手机版买卖业绩明显,也执意说,退货可以达成甚至超越买方的怀胎。,因而不难预测,在接下来的三年里,吉祥坊手机版的在市场上拍卖某物一定尺寸的会超越惯例的PE二级买卖在市场上拍卖某物。眼前,我国私募股权二级在市场上拍卖某物有特殊前段的阶段。,买卖方法也关系上地单一,GP高耸的型吉祥坊手机版将供应一种崭新的背离化买卖形式,每个人封锁者, 这一电流具有要紧的介绍人意思。。

点击【瞄准原文】获取ILPA最新颁布的《GP高耸的型吉祥坊手机版买卖导航者》中文版

介绍人文献:

  • ILPA Guidance on GP-Led Secondary Fund 重组, Institutional Limited Partners Association
  • Landmark: the Critical Aspects of a Fund Restructuring, Private Equity International
  • Nordic Capital’s Emil Anderson makes the “Private Equity RisingStars” list – highlights the breadth and depth of talented team, Nordic Capital
  • Private Fund Restructuring: an introduction to the key structures, transaction types and negotiation points for GPs and LPs, Private Equity International
  • Behind the Scenes of a GP-led Restructuring, Meghan Morris
  • Coller leads restructuring of Nordic Capital’s 2008 seventh fund,Press release by Chris Witkowsky
  • The Private Equity Secondary Market, Coller Capital
  • Investor Remedies: The Importance Of Key-Person Provisions, Law 360

原始的首发 | 出类

校订者 | 孙策

文 | 钱玉娟 刘静怡

LP和GP如何举行吉祥坊手机版?

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